"• Las 4 “oleadas” de la crisis ya se han producido, pero no completado.-
La 1ª oleada fue de progresión lenta, centrada en el sistema financiero americano. La 2ª oleada se materializó en el contagio y hacia la UEM y, más lentamente, hacia el resto del mundo. Los planes de rescate y estímulo consiguieron suavizar sus efectos, pero la caída de Lehman en septiembre (¡el gran error!) desató la tormenta financiera perfecta. La 3ª oleada, sobre los emergentes, está aún desarrollándose. Finalmente, el detonante de la 4ª oleada ha sido el fraude Madoff, que ha puesto al descubierto que hedge funds y otros tipos de inversiones de alto riesgo han perdido una notable parte de su valor. Todas las fases en que habíamos estructurado la crisis se han producido, pero no completado. No podemos darla por cerrada. De hecho, ahora empieza lo más duro para la economía.
• Entramos en lo que nosotros denominamos un “escenario de triple cero”.-
Antes lo creíamos. Ahora lo sabemos. Estamos en un escenario de “cero crecimiento - cero inflación - tipos cero”. Esto resulta más evidente en Japón o EE.UU. y todavía algo menos en la UEM y R.U. No nos referimos a cifras exactas, sino al tipo de entorno desde un punto de vista conceptual. Lo malo es que hemos llegado a esto. Lo bueno, que necesitábamos llegar a esto para que se sentaran las bases de la recuperación. Este escenario no cambiará hasta bien entrado 2010, liderando la economía americana dicho cambio.
• Para la economía global 2009 puede ser el año más duro de esta crisis...
La pregunta de 2009 será: “¿es este el fondo o se encuentra aún más abajo?”. Mercados y economía presentan tiempos distintos, como es habitual. Creemos que la respuesta es afirmativa desde el punto de vista de la economía. Parece razonable creer que el 2T’09 podría ser, de forma genérica, el peor en términos de PIB. Sin embargo, el empleo continuará deteriorándose durante todo 2009 antes de empezar a mejorar ya avanzado 2010.
• …pero el mercado podría reaccionar de forma diferente.-
En cuanto a bolsas, parece probable que “el fondo del mercado” se tocara en Nov. 2008, pero eso no significa que la recuperación sea inevitable e inminente, ni mucho menos. Desde una perspectiva simple, se puede comprar bolsa a “mitad de precio” con respecto a máximos de verano de 2007, lo cual no significa nada desde un punto de vista objetivo, pero sí puede introducir una cierta “sensación de ganga”… aunque no sea en absoluto ortodoxo expresarlo así. La excepcionalidad de la situación nos obliga a ser más pragmáticos que nunca.
Enfrentamos el grave problema de no poder confiar en nuestras valoraciones sencillamente porque las estimaciones (ventas, beneficios, etc.) no resultan fiables, obstáculo que hemos intentado resolver aplicando primas de riesgo superiores. Los potenciales así obtenidos al menos no son negativos, pero de ninguna manera generosos: S&P500 +14%; EuroStoxx-50 +13%; Nikkei +8,5%; Ibex +7,5% (cifras aproximadas).
• La apreciación del USD podría haber sido sólo un amago, una “sonrisa” pasajera.-
Una vez superadas (en todos los sentidos) las elecciones americanas, el USD ha dejado de apreciarse, regresando a niveles 1,40/45. Las cosas pueden haber cambiado de nuevo. La entrada en recesión de la economía americana y la posibilidad de que la administración entrante permita un USD débil como herramienta gratuita para apoyar la recuperación económica (o al menos, no obstaculizarla) nos lleva a estimar como más probable la banda 1,35/1,45, al menos de momento, frente a 1,15/1,25 anterior (Noviembre). Creemos que libra se dirige hacia la paridad (0,925/1,025) y que el riesgo apreciatorio del JPY se ha reducido (115/135), pero no desaparecido. El franco suizo podría retroceder algo (1,50/60).
• ¿Cómo será el mundo en 2009/10?.-
El crecimiento económico será extremadamente bajo o negativo, sobre todo en 2009. En 2010 las cifras serán mejores, pero aún no beneficiarán al empleo, sensiblemente deteriorado. La inflación desaparecerá en 2009, para regresar en 2010. La actual estructura económica mundial sólo puede funcionar satisfactoriamente con inflación baja y tipos muy bajos. Sólo así es capaz de crear empleo y favorecer el desarrollo de las economías emergentes. En ese sentido, estamos tomando el camino correcto. Deberá reconstruirse el mapa financiero mundial y, sobre todo, la forma de trabajar. Las bolsas seguirán baratas, pero durante 2009 podrían sentarse las bases para una recuperación. Los cazadores de gangas serán los primeros en entrar y puede que no tarden mucho. Los bonos soberanos continuarán empleándose como refugio, sobre todo los americanos. Una de las prioridades de los estados será mantener los tipos bajos, a todos los plazos. Las fuertes emisiones de los estados para financiar los planes de rescate y el espontáneo deterioro de las cuentas públicas no podrán cambiar esto. Los precios inmobiliarios se estabilizarán lentamente, aunque donde no se haya producido un ajuste severo seguirán cayendo aún durante un tiempo. Escenario duro y de riesgo alto, como decíamos en Octubre, aunque puede quedar poco para que los mercados empiecen a vislumbrar luz al final del túnel."
© Bankinter, S.A. Todos los derechos reservados
La 1ª oleada fue de progresión lenta, centrada en el sistema financiero americano. La 2ª oleada se materializó en el contagio y hacia la UEM y, más lentamente, hacia el resto del mundo. Los planes de rescate y estímulo consiguieron suavizar sus efectos, pero la caída de Lehman en septiembre (¡el gran error!) desató la tormenta financiera perfecta. La 3ª oleada, sobre los emergentes, está aún desarrollándose. Finalmente, el detonante de la 4ª oleada ha sido el fraude Madoff, que ha puesto al descubierto que hedge funds y otros tipos de inversiones de alto riesgo han perdido una notable parte de su valor. Todas las fases en que habíamos estructurado la crisis se han producido, pero no completado. No podemos darla por cerrada. De hecho, ahora empieza lo más duro para la economía.
• Entramos en lo que nosotros denominamos un “escenario de triple cero”.-
Antes lo creíamos. Ahora lo sabemos. Estamos en un escenario de “cero crecimiento - cero inflación - tipos cero”. Esto resulta más evidente en Japón o EE.UU. y todavía algo menos en la UEM y R.U. No nos referimos a cifras exactas, sino al tipo de entorno desde un punto de vista conceptual. Lo malo es que hemos llegado a esto. Lo bueno, que necesitábamos llegar a esto para que se sentaran las bases de la recuperación. Este escenario no cambiará hasta bien entrado 2010, liderando la economía americana dicho cambio.
• Para la economía global 2009 puede ser el año más duro de esta crisis...
La pregunta de 2009 será: “¿es este el fondo o se encuentra aún más abajo?”. Mercados y economía presentan tiempos distintos, como es habitual. Creemos que la respuesta es afirmativa desde el punto de vista de la economía. Parece razonable creer que el 2T’09 podría ser, de forma genérica, el peor en términos de PIB. Sin embargo, el empleo continuará deteriorándose durante todo 2009 antes de empezar a mejorar ya avanzado 2010.
• …pero el mercado podría reaccionar de forma diferente.-
En cuanto a bolsas, parece probable que “el fondo del mercado” se tocara en Nov. 2008, pero eso no significa que la recuperación sea inevitable e inminente, ni mucho menos. Desde una perspectiva simple, se puede comprar bolsa a “mitad de precio” con respecto a máximos de verano de 2007, lo cual no significa nada desde un punto de vista objetivo, pero sí puede introducir una cierta “sensación de ganga”… aunque no sea en absoluto ortodoxo expresarlo así. La excepcionalidad de la situación nos obliga a ser más pragmáticos que nunca.
Enfrentamos el grave problema de no poder confiar en nuestras valoraciones sencillamente porque las estimaciones (ventas, beneficios, etc.) no resultan fiables, obstáculo que hemos intentado resolver aplicando primas de riesgo superiores. Los potenciales así obtenidos al menos no son negativos, pero de ninguna manera generosos: S&P500 +14%; EuroStoxx-50 +13%; Nikkei +8,5%; Ibex +7,5% (cifras aproximadas).
• La apreciación del USD podría haber sido sólo un amago, una “sonrisa” pasajera.-
Una vez superadas (en todos los sentidos) las elecciones americanas, el USD ha dejado de apreciarse, regresando a niveles 1,40/45. Las cosas pueden haber cambiado de nuevo. La entrada en recesión de la economía americana y la posibilidad de que la administración entrante permita un USD débil como herramienta gratuita para apoyar la recuperación económica (o al menos, no obstaculizarla) nos lleva a estimar como más probable la banda 1,35/1,45, al menos de momento, frente a 1,15/1,25 anterior (Noviembre). Creemos que libra se dirige hacia la paridad (0,925/1,025) y que el riesgo apreciatorio del JPY se ha reducido (115/135), pero no desaparecido. El franco suizo podría retroceder algo (1,50/60).
• ¿Cómo será el mundo en 2009/10?.-
El crecimiento económico será extremadamente bajo o negativo, sobre todo en 2009. En 2010 las cifras serán mejores, pero aún no beneficiarán al empleo, sensiblemente deteriorado. La inflación desaparecerá en 2009, para regresar en 2010. La actual estructura económica mundial sólo puede funcionar satisfactoriamente con inflación baja y tipos muy bajos. Sólo así es capaz de crear empleo y favorecer el desarrollo de las economías emergentes. En ese sentido, estamos tomando el camino correcto. Deberá reconstruirse el mapa financiero mundial y, sobre todo, la forma de trabajar. Las bolsas seguirán baratas, pero durante 2009 podrían sentarse las bases para una recuperación. Los cazadores de gangas serán los primeros en entrar y puede que no tarden mucho. Los bonos soberanos continuarán empleándose como refugio, sobre todo los americanos. Una de las prioridades de los estados será mantener los tipos bajos, a todos los plazos. Las fuertes emisiones de los estados para financiar los planes de rescate y el espontáneo deterioro de las cuentas públicas no podrán cambiar esto. Los precios inmobiliarios se estabilizarán lentamente, aunque donde no se haya producido un ajuste severo seguirán cayendo aún durante un tiempo. Escenario duro y de riesgo alto, como decíamos en Octubre, aunque puede quedar poco para que los mercados empiecen a vislumbrar luz al final del túnel."
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